Биткоин может спасти финансовую систему от «денег-призраков»

Деньги-призраки имеют долгую историю, но лишь недавно стали частью жаргона биткоинов благодаря главному эксперту по евродоллару и скептику биткоинов Джеффу Снайдеру, главному стратегу Atlas Financial. Мы дважды брали у него интервью для подкаста Bitcoin Magazine «Fed Watch» – здесь и здесь вы можете послушать, как мы говорили на некоторые из этих тем.

В этом посте я дам определение концепции денег-призраков, рассмотрю евродоллар и биткоин как деньги-призраки, рассмотрю нехватку валюты и ее роль в денежной эволюции и, наконец, поставлю биткоин на его место среди других валют.

Что такое деньги-призраки?

Деньги-призраки – это абстрагированная идеальная денежная единица, используемая в первую очередь как счетная единица и средство обмена, но чья функция сохранения стоимости является производной от основных денег. Другие термины для денег-призраков включают: политические деньги, квази-деньги, воображаемые деньги, moneta numeraria или счетные деньги.

Для многих историков экономики самой известной эпохой денег-призраков является появление Банка Амстердама в начале 17 века. Это был банк с полным резервированием, который использовал двойную бухгалтерию (общие бухгалтерские книги) для транзакций и погашал остатки на счетах в твёрдой денежной сумме серебром. Деньги-призраки существовали в их книгах и в их хранилищах.

Финансовая инновация в виде абстрактной идеальной денежной единицы возникла потому, что монеты никогда не бывают одинакового веса или пробы. Монеты в обращении, как правило, быстро изнашивались, покрывались вмятинами или обрезались, и даже если монеты были в отличном состоянии, соверены, как правило, регулярно обесценивали монеты (к 1450 году европейские монеты содержали только 5% серебра). Деньги-призраки – это абстракция валюты, основанная на фиксированном измерении денег (их запасе стоимости), но не требует ссылки на реальные монеты в обращении, а только на официальную систему мер.

Говоря словами, знакомыми биткоинерам, этот уровень абстракции дал товарным деньгам новые свойства безопасности и платежные функции.

С точки зрения безопасности деньги-призраки в определенной степени избегают проблемы обесценивания (мы могли бы назвать это сопротивлением обесцениванию), потому что счетная единица – это фиксированный вес и проба, установленные банком, а не государем. Например, в 1618 году Банк Амстердама установил гульден на уровне 10,16 г чистого серебра. Монеты, находившиеся в обращении в то время, как правило, сильно различались, поскольку поступали со всей Европы. Были даже прямые атаки на банки в виде наводнения местной экономики обесцененными монетами, как это произошло в 1630-х годах вместе с ввозом монет с меньшим содержанием серебра из испанских Нидерландов на север в Амстердам.

Деньги-призраки также предоставляют новые функции, такие как возможность совершать транзакции на большие расстояния, большими суммами, перенося только письменный документ, что значительно снижает транзакционные издержки. Это также позволило выпускать более долгосрочные облигации с более низкими процентными ставками, потому что счетная единица более стабильна. Цены на акции (новое нововведение в то время) также могли быть выражены в стабильных денежных единицах.

В целом деньги-призраки приводят к тому, что ценность воспринимается как устойчивая абстрактная единица. Это имеет далеко идущие последствия, которые трудно переоценить, когда речь идет о крупных долгосрочных инвестициях, таких как масштабные инфраструктурные проекты, которые по чистой случайности начали реализовываться и в доиндустриальную эпоху. В конце концов, мышление в стабильных абстрактных денежных единицах привело ко всем финансовым и банковским инновациям, которые мы наблюдаем сегодня.

Деньги-призраки справедливо считают производной от самих денег, которая заменила ненадежные аспекты физических монет, не избавляясь от основной формы денег. Правильнее было бы назвать ее «валютой-призраком», потому что это просто стабильная производная, идеализированная валюта, используемая для учета.

У всего есть компромисс, и деньги-призраки не исключение. Абстрагирование валюты обеспечило сопротивление девальвации со стороны суверена, но также позволило банкам легче создавать кредит, выраженный в этой идеализированной единице (кредитование с частичным резервированием), переложив задачу печатания денег с суверенов на банки. Расширение кредита в частном секторе в соответствии с пожеланиями рынка может привести к экономическому буму, но платой за это будет последующий спад.

Дефицит валюты

В своей статье Джефф Снайдер сочетает использование денег-призраков с концепцией нехватки денег, чтобы объяснить рост современного банковского дела и начало эволюционного процесса в сторону нынешней финансовой системы евродоллара и даже биткоина.

«Любая альтернатива счетным деньгам [деньгам-призракам] – это находчивая, но естественная человеческая реакция на эти конкретные условия».

Он рассматривает деньги-призраки как естественную рыночную практику, основной движущей силой которой является нехватка денег. Деньги-призраки могут повысить эластичность денежной массы, как я сказал выше, за счет кредитной экспансии. Он указывает на Великий слитковый голод 15-го века и Великую депрессию 1930-х годов как на две очень важные эпохи в истории денег-призраков. Это были периоды неэластичности предложения валюты, что стимулировало усилия по поиску новых источников с помощью финансовых инноваций (деньги-призраки) или поиску новых источников самих денег (серебро и золото в эпоху Великих географических открытий и кредитная экспансия евродолларов в 1950-е и 1960-е годы).

Однако в большей степени тем, что могло вывести счетные деньги на первое место, был так называемый Великий слитковый голод. Подобно тому, как ХХ век, казалось, поворачивал то в одном, то в другом направлении, от дефляционной нехватки денег во время Великой депрессии до огромных монетарных изменений, произошедших спустя десятилетие во время Великой инфляции, так же средневековая экономика пострадала от одного, чтобы потом вернуться в свою противоположность.

«Золотой век» денег-призраков, простите за каламбур, совпал со Слитковым голодом. Квазиденьги часто являются одним из решений неэластичности; соображения коммерческой необходимости нелегко уступают в угоду чего-то вроде отсутствия средства обмена. Люди хотят заниматься бизнесом, потому что бизнес, а не деньги, является настоящим богатством.

«Роль денег, отделенных от любых желаний сберечь стоимость, состоит не более чем в облегчении такого бизнеса», — Джефф Снайдер.

Снайдер рассматривает деньги-призраки как рыночный инструмент, который также обеспечивает путь к повышению эластичности денег во времена нехватки валюты. Другими словами, когда денежная масса не увеличивается с достаточной скоростью, возникающие экономические трудности заставят людей искать способы увеличить эту денежную массу, а деньги-призраки — это готовое решение с применением частичного резервирования.

Взгляды Снайдера прямо помещают его в лагерь монетаристов, наряду с Милтоном Фридманом и другими. Они видят в «количестве денег главный источник экономической активности и ее сбоев». Неэластичность является и основной причиной депрессии, и основным двигателем финансовых инноваций.

Евродоллар как деньги-призраки

«Необходимость, по сути, мать изобретения, даже когда речь идет о деньгах [...] Но если евродоллар был ответом частной (глобальной) экономики на ограниченное золото, то что тогда с такими же ограничениями евродоллара после августа 2007 года на те же самые ограничения? Где деньги-призраки21-го века, чтобы заменить выдающихся призраков 20-го?», – Джефф Снайдер.

Снайдер описывает систему евродоллара как естественный инновационный ответ на неэластичность, царившую во время Великой депрессии. В 1950-х годах, когда Роберт Триффин начал говорить об этом парадоксе, рынок был занят его решением с помощью денег-призраков и кредита. Система евродоллара – это просто сеть двойной бухгалтерии и балансов, использующая глобальную идеализированную денежную единицу того времени – доллары США (обеспеченные унцией золота за 35 долларов).

Но является ли евродоллар в его нынешнем виде все еще деньгами-призраками? Нет – это кредитные деньги, но выглядят почти одинаково.

Помните, деньги-призраки – это идеализированная денежная единица (в прошлом это было серебро или золото). Кредит также называют идеализированной счетной единицей, производной второго порядка, если хотите. Из-за господства денег-призраков мышление в абстрактной денежной единице стало обычным явлением, и психология рынка изменилась, сосредоточившись на этом новом финансовом инструменте.

Разница между текущим евродолларом, который представляет собой чисто кредитную систему, и кредитом в системе денег-призраков заключается в функции сохранения стоимости. Запас стоимости денег-призраков происходит от базовых денег (серебра, золота или биткоинов). Евродоллар сегодня, с другой стороны, полностью оторван от основной денежной массы и обеспечен чем-то новым. Доллар сегодня – это идеализированная мера долга, номинированного в долларах. Это круговое самореферентное определение вместо основных денег:

«Счетные деньги [деньги-призраки] были одной из таких альтернатив, которая также стирала границы между деньгами и кредитом; в каком-то смысле использование бухгалтерских книг для расчетов по транзакциям даже между торговцами подпадало под самое строгое определением кредита, а не денежного заменителя. Но это имело место только постольку, поскольку в итоге эти бумажные долговые расписки должны были быть реализованы в слитках или денежных знаках. Субстандартные ипотечные кредиты и их древние эквиваленты стали возможны там, где денежных знаков было в избытке, но, возможно, вопреки интуиции, гораздо менее вероятно, если не совсем непрактично использовать только деньги-призраки, не привязанные к твердым деньгам», – Джефф Снайдер.

Другими словами, отделение денег-призраков от их твердых денег может имитировать переизбыток денег. Однако мы ошибаемся, продолжая называть эти непривязанные деньги деньгами-призраками. Чей тогда это призрак? Как только вы уберете привязку к запасу стоимости/твердым деньгам, это станет новой формой денег.

Я также должен добавить, что если непривязанные призраки могут имитировать переизбыток валюты, то они также могут имитировать дефицит валюты в другой крайности, что мы и наблюдаем сегодня.

Евродоллар начинался как деньги-призраки до 1971 года, когда привязка к золоту была разорвана, либо в результате эволюции рынка, либо в результате официальной декларации. Он стал новой формой денег, чисто кредитными деньгами.

Биткоин – это деньги-призраки?

Снайдер заявил, что «квазиденьги часто являются одним из решений неэластичности», а не то, что все решения неэластичности являются квази-деньгами. Тем не менее, это то, что он делает, когда экстраполирует, что, поскольку биткоин обеспечивает новую денежную ликвидность во время дефицита евродоллара, то биткоин – это деньги-призраки.

Дефицит валюты можно решить, введя совершенно новые деньги, и, поскольку старые деньги страдают от дефицита, новые деньги с совершенно новым якорем запаса стоимости могут стать основной счетной единицей. Это не процесс получения денег-призраков, это процесс замены денег, с чем монетаристская модель не может бороться.

«Это формирует основной аргумент так называемых биткоин-максималистов, которые считают, что в частности Федеральная резервная система, но на самом деле все центральные банки, допустили чрезмерное «печатание денег». Они убивают свои валюты, создавая их в слишком большом количестве, а криптовалюты являются предлагаемым противоядием от «девальвации». Нет. На самом деле все наоборот. Как и в случае со слитковым голодом, крипто-энтузиасты всех мастей реагируют – и на этом основывают свои покупки цифровых валют – это ответ центрального банка на острый и сдерживаемый дефицит денег», – Джефф Снайдер.

Снайдер прав. Я должен помочь ему открыть глаза многим людям на это. Сегодня у нас действительно есть дефляционное давление, но биткоин – это защита от инфляции и дефляции как актив без контрагента. Так уж случилось, что преобладающей силой в экономической среде сегодня является дефляционное давление кредитного коллапса, и это имитирует дефицит валюты. В то время как количественно больший, но все менее производительный долг является печатанием денег, что означает инфляцию, он также увеличивает долговое бремя относительно находящейся в обращении валюты. Это создает проблему отношения долга к доходу, которая проявляется в виде дефицита денег.

«Цифровые деньги-призраки для нового века дефицита», — Джефф Снайдер.

Снайдер рассматривает биткоин как новые деньги-призраки там, где я вижу новые деньги. Деньги-призраки не представляют угрозы в виде замены денежного стандарта, потому что они являются производными от этого стандарта, как и стейблкоины. Стейблкоины в долларах США не заменят доллары США. Они являются прекрасным примером денег-призраков.

Как сказал Снайдер выше, квази-деньги (деньги-призраки) – это только одно из решений дефицита валюты, однако он называет все решения деньгами-призраками независимо от их структуры.

Снайдер предлагает доказательства в виде своих циклов евродоллара и их синхронизации с циклами биткоина.

«В финансовом пузыре биткоина 2017 года точно так же. Его цена в долларах стала параболической вместе с явным финансовым пузырем в цифровых ответвлениях, теперь забытых ICO, но безумие никогда не длилось долго, потому что предпосылка для роста цены была полностью ошибочной. Как только доллар вместо этого достиг своего предложения по евро № 4, возобновился острый дефицит, цена биткоина рухнула, как камень», – Джефф Снайдер.

Они очень хорошо сочетаются с топами биткоина. Ниже приведена лучшая его диаграмма с датами, которую я смог найти. Однако во многих других его диаграммах даты этих циклов различаются.

Довольно убедительно, но это не должно быть сюрпризом – спрос на биткоины является частью более крупного глобального рынка денег. Биткоинеры определенно согласятся. Когда предложение доллара во время этих событий около евродоллара ограничено, биткоин теряет предложение цены. Однако, если бы биткоин действительно был всего лишь производной евродоллара в виде денег-призраков, он не устанавливал бы все более высокие максимумы и минимумы в каждом цикле.

Причина, по которой биткоин может каждый раз устанавливать эти новые максимумы, заключается в том, что биткоин – это новые деньги, и он постепенно закрепляется рядом с евродолларом, а не как деньги-призраки.

Возвращаясь к Великому слитковому голоду, видим, что за ним последовал взрыв денег-призраков, но то, что последовало за этим расширением, еще более интересно. Что произошло в 18 веке с деньгами-призраками и новыми деньгами? Великобритания перешла на золотой стандарт в 1717 году (официально в 1819 году). Это изменило деньги, из чего была получена функция сохранения стоимости.

Золотая гинея (7,6885 грамма чистого золота) не была новой валютой-призраком. Как я утверждал выше, сам евродоллар, изначально возникший в ответ на дефицит валюты в первой половине 20-го века, в итоге превратился в новое средство сбережения в чисто кредитных деньгах.

Но что, если мы завершим позицию Снайдера, когда он утверждает, что евродоллар сегодня все еще является деньгами-призраками, о чем уже много лет спорят приверженцы золотого стандарта. Что, если мы все еще находимся на квазизолотом стандарте, потому что центральные банки владеют большей частью золота. (Рон Пол однажды спросил Бена Бернанке, почему Федеральная резервная система хранит золото, если оно было демонетизировано. Его ответ: «Это традиция, давняя традиция».)

Эта интерпретация нынешней системы евродоллара сделает ее призраком призрака, в конечном счете основанной на том же самом средстве сбережения. Это также сделало бы нынешнее воплощение евродоллара лишь завершающей фазой очередного эксперимента с деньгами-призраками, готовым к замене новыми деньгами точно так же, как британский золотой стандарт заменил международный серебряный стандарт.

Как бы вы ни восприняли это, что нынешний евродоллар – это новые деньги, потому что это деньги, основанные исключительно на кредите, или что это призрак призрака, все еще психологически связанный с золотым стандартом, обе эти позиции поддерживают один вывод. Конечным результатом процесса, о котором говорит Снайдер, – начиная с дефицита валюты, заканчивая преодолением неэластичности с помощью денег-призраков и, наконец, возвращением к экономическому благополучию, – является новая форма денег.

Биткоин – это новое средство сбережения, поддерживающее финансовую систему, поскольку она отчаянно пытается избавиться от ограничений, связанных с дефицитом валюты, в конце эпического глобального кредитного цикла. Биткоин – это не призрак старого, это безудержное новое.

Это гостевой пост Ансела Линднера, экономиста, автора, инвестора, специалиста по Биткоину и ведущего «Fed Watch». Высказанные мнения являются его собственными и не обязательно отражают точку зрения BTC Inc или Bitcoin Magazine.